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理文造纸一半冰山一半火焰,吨纸净利高企毛利率却承压!

  纸产品吨净利高达1009港元,毛利率却承压明显

  2018上半年理文造纸吨纸净利润高达1009港元,为中期历史最佳。然而背后却是废纸成本大幅攀升,导致毛利率明显承压,毛利率同比下滑1.73%,环比下滑5.62%。

  2018年以来____加强大禁废力度,截至目前共核定16批外废额度共1345万吨,较2017年核定11批共2807万吨有大幅下降,纸企只能被动提高添加国废的比例,由于国废价格远高于外废,因此生产成本大幅攀升。

  旺季值得期待,大纸企掌握定价权

  造纸行业传统旺季将在9月开启,下半年有更多节假日及电商购物节,此外贸易摩擦引起的过度悲观预期或被纠正,下游纸板厂即将进入补库存阶段,需求端会逐渐放量。进口废纸受限,国废价格高昂,中小企业生产成本高企不得不停产或被兼并收购,供给端格局依然偏紧。

  大型纸企虽然也受到废纸成本上涨冲击,但在本轮造纸行业整合潮中,其凭借环保和规模优势已经脱颖而出并掌握了定价权,东财证券认为,龙头纸企能够顺利转移成本,盈利能力不断增强。

  卫生纸业务收入翻倍,成为新的增长动力

  2018上半年,理文造纸营业收入163.7亿港元,同比上升43.1%,归属净利29.8亿港元,同比上升35.9%。其中卫生纸业务收入翻倍,成为新的增长点。其中,卫生纸销售收入23.29亿港元,去年同期为11.06亿港元,同比增长111%。

  公司卫生纸现时年产量共79.5万吨(已全部投产完毕),包括重庆工业园12台年产量共57.5万吨、江西工业园2台年产量共11万吨、及广东东莞洪梅厂区2台年产量共11万吨。随着卫生纸产量不断爬坡,利用规模化生产和重庆浆线优势,可进一步降低卫生纸的生产成本。

  拓展多元化纸浆业务,寻求海外发展机会

  进军卫生纸是理文管理层一次大胆的尝试,公司自家品牌“亨奇”卫生纸是以竹浆为原料,不添加不漂白,主打健康牌定位更高端,符合居民消费升级趋势,在行业内已具备一定知名度,未来将瓜分传统木浆卫生纸占领的市场份额。

  此外,在国内废纸原料持续供应紧张局面下,公司积极寻求海外发展。目前越南包装纸厂房40万吨纸机已投产,拟再新增一台50万吨纸机,于2019年底投产。截至6月30日,公司银行结余现金15亿港元,净资本负债率为58%,健康的财务状况为后续的资本开支创造有利条件。

  东财证券表示,谨慎看好公司未来的发展机会。鉴于原纸价格维持高位,废纸成本有所上升,上调理文造纸2018年营业收入和净利润。预测公司2018-2020年营业收入为316/321/348亿港元,归母净利润为55/58/61亿港元。

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